147ドルから34ドルへ──誰も追及しなかった石油バブルの正体#

2008年7月3日、ニューヨーク・マーカンタイル取引所で原油1バレルが145.29ドルで取引された。その瞬間、それは人類文明史上最も高価な原油だった。11日後、価格は147.27ドルに達し、再び記録を更新した。クリスマスまでに、価格は34ドルまで暴落していた。わずか5ヶ月の間に、地球上で最も戦略的に重要なコモディティは、その価値の4分の3以上を失った。

3つの数字を頭に留めておいてほしい——100ドル、147ドル、34ドル。これらは、今日に至るまでほとんど誰にもきちんと語られてこなかった物語の骨格を成している。

病の形#

金融アナリストたちには、市場が狂っていると疑ったときに行う、少し不気味な儀式がある。問題の資産の価格チャートを取り、確認済みのバブルの価格チャートに同じスケールで重ね合わせるのだ。もし2つの曲線が一致すれば——傾斜、加速度、放物線的な急騰、そして目眩がするような暴落が同じシルエットを描いていれば——非常に居心地の悪い事実と向き合わなければならない。

2008年、誰かが原油でまさにこれを行った。比較対象は1998年から2002年のナスダック総合指数——現代における投機マニアの決定版ケーススタディだ。結果は、筋金入りの懐疑論者でさえ立ち止まらせるほど不穏なものだった。2つの曲線は似ているどころではなかった。実質的に同じ形をしていた。長く安定した上昇が徐々に急勾配となり指数関数的な急騰へと変わり、その後に訪れた崩壊はあまりに急峻で、市場の調整というよりビルの制御解体のように見えた。

もちろん、これ自体は証拠にはならない。市場はまったく異なる理由から驚くほど似たチャートを生み出すことがある。本物の供給ショックも、理論上は投機的熱狂とまったく同じ放物線を描きうる。しかし、この視覚的な一致は、軽く流すのではなく真剣に答えるべき問いを突きつけている。2007年から2008年の原油が教科書的なバブルとまったく同じに見えるなら、それは実際にバブルだった可能性はないのか？

当時も今も、主流の見方は「否」だ。標準的な説明はおおよそこうだ。中国とインドが前例のない速度で工業化し、ますます大量の原油を飲み込んでいた。OPECは増産に苦しんでいた——あるいは増産しないことを選んでいた。中東、ナイジェリア、ベネズエラの地政学的な火種が供給不安を常にくすぶらせていた。ピークオイル論者は世界の石油が枯渇しつつあると警告していた。こうした状況下で、147ドルは狂気ではなく、真の希少性に対する市場の合理的な価格設定だった。

本書が主張するのは、この主流の見解は、良く言って不完全であり、悪く言えば都合の良い虚構だということだ。

世界を飲み込んだ価格#

石油がどのようにしてドットコム株のような振る舞いを始めたかを掘り下げる前に、なぜこれが重要なのか立ち止まって考える価値がある。2000年にナスダックバブルが弾けたとき、被害は深刻だったが限定的だった。テクノロジー投資家は全財産を失い、いくつかの企業が消滅し、シリコンバレーはしばらく静かになった。しかし、ガソリンスタンドで給油したりパンを買ったりする一般の人々はほとんど影響を受けなかった。あのバブルの宿主——テクノロジー株——は、世界の大多数の人々にとって抽象的な存在にすぎなかった。

石油は抽象的な存在ではない。石油は世界経済の循環系だ。海を越えて物資を運び、冬に家を暖め、肥料を作り——つまり食料を作る。人間が買い、食べ、着て、朝の通勤に使うほぼすべてのものの価格に織り込まれている。石油の価格が2倍になれば、70億人の生活費が上がる。3倍になれば、政府が倒れ、航空会社が破綻し、世界最貧層の人々は困窮から飢餓へと追いやられる。

これが私の言う「宿主の致命性」の問題だ。すべてのバブルが平等に生まれるわけではない。チューリップバブル——1630年代のあの有名なオランダの狂騒——は数千人の投機家を破滅させたが、経済全体は無傷だった。石油のバブルはまったく異なる種類の災厄だ。石油は贅沢品ではなく、投機の玩具でもなく、買っても買わなくてもいい消費財でもない。産業文明の代謝燃料なのだ。その価格が需給と無関係な力によって歪められれば、その歪みはあらゆる産業、あらゆるサプライチェーン、地球上のあらゆる家計の帳簿に波及する。

2008年の原油価格高騰はまさにそれを引き起こした。航空会社が課した燃油サーチャージは、飛行機での移動を再び贅沢品に変えた。トラック運送会社が次々と倒産した。途上国で食料価格が急騰し、ハイチ、エジプト、カメルーンで抗議運動が勃発した。IMFは、石油ショックがその後の世界的な景気後退の深刻さに実質的に寄与したと推計した。そしてその景気後退の主因であるサブプライム住宅ローン危機自体も、バブルの物語だった。

2つのバブルが、同じ年に連続して爆発した。それにもかかわらず、住宅ローンバブルは徹底的に調査され、法規制が敷かれ、ハリウッド映画にまでなったのに、石油バブルは多くの人にとって今でも「起きたのかもしれないし、起きなかったのかもしれない」何かのままだ。

資金を追え#

この非対称性の一因は、本書を通じて使う「ナラティブ・シールド（物語の盾）」と呼ぶものにある。それは、147ドルの石油を完全に合理的に見せた、互いに噛み合う一連の説明を指す。中国、OPEC、ピークオイル、地政学。各要素は現実のものであり、それぞれに真実の粒が含まれていた。そしてそれらが合わさって、見かけ上の合理性の壁を築き、その壁の裏側ではまったく別のメカニズムが静かに作動していた。

そのメカニズムは金融的なものだった。先物契約、スワップディーラー、インデックスファンド、そして店頭デリバティブの影の市場——その規模はあまりに巨大で不透明であり、監督を任された規制当局でさえ、その正確な大きさを自信を持って言えなかった。ウォール街の銀行が年金基金や大学基金をコモディティ指数に誘導し、数十億ドルの手数料を稼いでいた——そしてその資金は、指数そのものの構造設計により、実物市場で何が起ころうと、石油価格に恒常的な上昇圧力をかけ続けた。石油の生産者と消費者が本物の商業リスクをヘッジするために設計された規制の枠組みが、石油に何の関心もなく、1バレルたりとも受け取るつもりのない参加者たちに圧倒されていた。

これが私の語ろうとしている物語だ。需給要因が無関係だからではない——無関係ではなかった。しかし需給の物語は千回語られてきたのに対し、金融の物語は一般の読者にはほとんど語られたことがない。主流のナラティブは、完全な嘘として機能する半分の真実だ。石油がなぜ高かったかは説明できる。しかし、なぜ石油が投機的資産のように振る舞ったのか——需給のファンダメンタルな変化ではおよそ説明がつかない激しさで急騰し暴落したのか——は説明できない。

これを書いている今も、原油市場は不可解な動きを見せている。OPEC+が増産を決定したにもかかわらず、価格は高止まりしたままだ。UAEの離脱やホルムズ海峡の地政学的緊張が市場の底流を揺さぶり、「増産すれば価格は下がる」という教科書的な前提すら通用しない構図が浮かび上がっている。石油価格が現実を映しているのか、それとも現実を作り出しているのか——これは歴史の考古学的な問いではない。景気後退、飢饉、戦争で測られる結果を伴う、今まさに生きている問いだ。

診断への道#

本書は医学的な調査のように進む。この序章では、主訴を提示した。既知の病理に不穏なほど似ている価格の軌跡だ。続く各章では、系統的な検査を行う。

まず、ナラティブ・シールド——バブルの渦中にいる者たちからバブルを見えなくした説明の群れ。次に、ペーパーバレル・エンジン——金融商品が取引画面上にのみ存在する架空の需給ダイナミクスを作り出した仕組み。次に、浸透パイプライン——投機資本が実物取引をはるかに凌ぐ規模で石油市場に流入した経路。次に、バブルの病理——そのライフサイクル、内的論理、陶酔と崩壊の予測可能な段階。そして最後に、免疫不全——バブルの形成を許した規制上の失敗、そしてそれらの失敗が一度も修復されていないという不穏な可能性。

患者は石油。診断名はペトロマニア（石油狂）。そして最初の症状——価格チャートに浮かぶあの不気味で見間違えようのないシルエット——は、今まさに我々を見つめている。